【關(guān)鍵詞】公路研究報(bào)告公路市場(chǎng)調(diào)研公路投資分析

2011年公路短貸膨脹及問(wèn)題應(yīng)對(duì)措施分析

中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)(http://shiquanmuye.com)　　日期：2011-9-14 　【打印文章】【大中小】【關(guān)閉】
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　　近年高速公路建設(shè)大量短貸長(zhǎng)投，在宏觀調(diào)控和信貸規(guī)模嚴(yán)控之下，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯，然而“中西部的公路投資才剛剛開始”
　　中國(guó)的高速公路建設(shè)在跨越式發(fā)展多年后，高度依賴銀行貸款的模式正集中暴露出短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在2009-2010兩年間，商業(yè)銀行大量短期流動(dòng)資金貸款再度涌向了長(zhǎng)期的公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些資金大多為一年到三年期限的短中期貸款，如今，在信貸緊縮壓力之下，短貸長(zhǎng)用帶來(lái)的資金壓力驟現(xiàn)。

　　今年6月以來(lái)，在建的陜西延(安)吳(起)高速公路26個(gè)標(biāo)段中，因資金問(wèn)題已經(jīng)停工了24個(gè)。據(jù)《西安晚報(bào)》報(bào)道，這條高速公路于2008年開工，項(xiàng)目總概算在108億元、長(zhǎng)度在110公里。據(jù)了解，現(xiàn)在的解決方案是將這個(gè)項(xiàng)目的業(yè)主方由延安市高速公路管理局換成陜西省交通廳。陜西省交通廳的相關(guān)人士表示，“該項(xiàng)目從一開始就沒(méi)錢，靠挪用別的公路項(xiàng)目資金，干干停停?！彼嘎叮@一情況在陜北其他公路建設(shè)上也存在。

　　“銀行不會(huì)對(duì)在建工程停貸?！币晃粐?guó)開行人士分析，這應(yīng)是在銀行審貸合同還未獲批之前，政府搶工期提前建設(shè)，但遭遇信貸緊縮，造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)?！岸际巧虡I(yè)銀行不科學(xué)放貸引起的，不按固定資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)律放貸。一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，哪家銀行都跑不掉?！?/FONT>

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌亦稱，10萬(wàn)多億元的地方政府債務(wù)中，真正嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)就在于短債長(zhǎng)投所產(chǎn)生的現(xiàn)金流問(wèn)題。

　　審計(jì)署報(bào)告顯示，地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額約為1.12萬(wàn)億元，部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)初期，其收費(fèi)收入不足以償還債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還。中央政府對(duì)高速公路有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)中，借新還舊率已達(dá)54.64%。

　　短貸膨脹

　　地方公路貸款有兩種方式：一是以地方交通廳或者交通局作為貸款單位，把不收費(fèi)的公路打包向銀行貸款，比如二級(jí)公路和鄉(xiāng)村公路;另一種是以地方交通廳或交通局出資成立交通公司集團(tuán)市場(chǎng)化運(yùn)作，把一些收費(fèi)的、好的高速公路或公路打包放入該公司，向銀行或資本市場(chǎng)融資。前一種方式在中西部居多，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要是后一種方式，即高速公路集團(tuán)公司市場(chǎng)化運(yùn)作。

　　一位大行人士解釋，高速公路集團(tuán)公司負(fù)債率急劇膨脹、資金鏈緊張的主要原因，是在2009年到2010年間，增加了大量的銀行短期流動(dòng)資金貸款，大多為一年到三年期限。

　　比如，廣西省交通投資集團(tuán)旗下的五洲交通公司前兩年資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.63%、39.93%，均不到40%，但2010年的資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升至72.9%。而湖南省高速公路管理局資產(chǎn)負(fù)債率2009年底已達(dá)74.26%，這一數(shù)字當(dāng)年在中部六省中還屬最低，目前該公司負(fù)債率已達(dá)81%以上。安徽高速公路集團(tuán)負(fù)債率更已高達(dá)85%。

　　湖南高速2010年、2011年的短期融資券資金募集書均顯示，近幾年公司短期借款急速增加，短期借款2006年—2008年分別為15億元、57億元和114.28 億元。

　　主要原因是2008年底前受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響，銀行長(zhǎng)期信貸規(guī)模大幅緊縮，為了滿足項(xiàng)目建設(shè)資金的需求，發(fā)行人向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借入大量短期借款。

　　公路平臺(tái)公司熱衷大量借入短期貸款的另一主要原因，是當(dāng)年資金成本低，利率還可下浮10%?！霸谠牧先斯こ杀旧蠞q的前景下，當(dāng)時(shí)多融入資金，也相當(dāng)于節(jié)約了以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本?！币晃恢貞c政府官員表示，借“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的東風(fēng)，地方政府“辦成了多年想辦的事”。

　　但后遺癥正在逐步顯現(xiàn)，“地方政府有了資金之后就搶著‘大干快上’，沒(méi)考慮后續(xù)的流動(dòng)性匹配;開工項(xiàng)目太多，這么大規(guī)模史無(wú)前例，哪有這么大資本金。集中投資還款壓力太大。”一位農(nóng)行信貸部人表示，“如果循序漸進(jìn)投資，就不會(huì)有問(wèn)題。但什么事搞成運(yùn)動(dòng)，有問(wèn)題幾乎是必然的。”

　　“如果按正常情況發(fā)放中長(zhǎng)期貸款，稍微補(bǔ)充點(diǎn)流動(dòng)性，貸款本不會(huì)有問(wèn)題?，F(xiàn)在商業(yè)銀行也挺難受，銀行自己把自己做死了?！鼻笆鰢?guó)開行人士進(jìn)一步分析指出，原來(lái)如果發(fā)放十億元中長(zhǎng)期貸款，前二年還息只有幾千萬(wàn)元，但是發(fā)放十億元短期貸款，現(xiàn)在到期本息要還十億多元，壓力陡增。

　　“經(jīng)濟(jì)情況不好時(shí)，政府項(xiàng)目最安全，等經(jīng)濟(jì)情況復(fù)蘇時(shí)，再投入到東部好的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，因?yàn)闁|部比西部經(jīng)濟(jì)效益扭轉(zhuǎn)快?！币晃淮笮行刨J人士表示，“但沒(méi)想到現(xiàn)在短期貸款到期了，又逢信貸緊縮，沒(méi)有后續(xù)資金發(fā)放，就出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/FONT>

　　前述國(guó)開行人士稱，“當(dāng)時(shí)客戶對(duì)我們有意見，說(shuō)商業(yè)銀行短期貸款利率下浮10%，國(guó)開行卻沒(méi)有下浮。我們對(duì)客戶說(shuō)，商業(yè)銀行這樣放貸不對(duì)，有資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，客戶不信，現(xiàn)在信了，因?yàn)樯虡I(yè)銀行來(lái)追債了?！?/FONT>

　　國(guó)開行目前近1.3萬(wàn)億元的長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款余額中，七成為公路貸款，是業(yè)內(nèi)公路貸款規(guī)模最大的銀行。

　　中西部之患

　　近年，東部地區(qū)高速公路網(wǎng)已基本形成，中國(guó)對(duì)公路建設(shè)的重心已從東部轉(zhuǎn)向西部，“中西部的公路投資才剛剛開始?！币晃淮笮腥耸勘硎?。

　　2008年底，在“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃推動(dòng)下，按照交通運(yùn)輸部規(guī)劃，用三到五年的時(shí)間加快交通建設(shè)任務(wù)，力爭(zhēng)高速公路里程達(dá)到11萬(wàn)公里，其中國(guó)家高速公路超過(guò)8萬(wàn)公里，基本建成國(guó)家高速公路網(wǎng)。

　　屆時(shí)中國(guó)的高速公路里程將超過(guò)美國(guó)的9萬(wàn)公里，成為世界第一。

　　不過(guò)在他看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)隱患也主要在中西部，一方面，修建早、位置好的高速公路主要集中在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，過(guò)去十幾年的累計(jì)收益早已超過(guò)了初始投資，現(xiàn)在坐地收錢;另一方面，金融危機(jī)后，中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)正處于逐步復(fù)蘇期，收費(fèi)公路項(xiàng)目的車流量和收入的恢復(fù)性增長(zhǎng)均存在一定的不確定性，而中西部地區(qū)幅員遼闊、地貌也相對(duì)東部崎嶇，投入規(guī)模比東部大得多，亦使公路公司融資和成本控制的壓力增大;加之國(guó)家公路收費(fèi)政策調(diào)整，很多二級(jí)公路開始不收費(fèi)，中西部公路公司以收費(fèi)還貸的資金來(lái)源更加有限。

　　一位資深市場(chǎng)人士由此推測(cè)，目前像陜西、云南等中西部省份的省級(jí)交通融資平臺(tái)，還本付息出現(xiàn)難以為繼的情況并不奇怪。

　　針對(duì)云南公路平臺(tái)違約風(fēng)波(參見本刊2011年第25期封面報(bào)道“違約開始了?”)，建行管理層8月22日在該行中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，事件的確引起了建行對(duì)公路投資項(xiàng)目的高度重視，建行由此上收了公路貸款審批權(quán)。

　　建行董事長(zhǎng)郭樹清表示，過(guò)去中西部地區(qū)的公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是通過(guò)收費(fèi)還貸，在國(guó)家取消收費(fèi)之后，上述資金缺口本應(yīng)通過(guò)中央補(bǔ)貼和地方政府自籌等方式解決，但因種種原因，貸款的還款來(lái)源仍受到一定沖擊。

　　據(jù)了解，由于二級(jí)公路取消收費(fèi)在即，中西部個(gè)別地方政府為趕在政策實(shí)施前，對(duì)相關(guān)公路的投資進(jìn)行確權(quán)以申請(qǐng)補(bǔ)貼，將不少公路的竣工周期安排在今年6月底之前。

　　由于大批債務(wù)集中到期，加之宏觀緊縮形勢(shì)下，相關(guān)公路融資平臺(tái)的后續(xù)資金融通已面臨較大的資金缺口和較大的還款壓力。

　　而6月底出現(xiàn)的“史上最短命的公路”就是其中一條趕在到期日前提前竣工的公路，卻在試運(yùn)行次日就發(fā)生了坍塌事故。加之國(guó)家取消了二級(jí)公路收費(fèi)后，在缺乏必要的監(jiān)督機(jī)制下，相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼往往被挪用，中西部公路公司的還貸資金來(lái)源更加有限。

　　交通部規(guī)劃研究院副總工程師譚小平認(rèn)為，“無(wú)論質(zhì)量、節(jié)奏、規(guī)模都很難控制，因?yàn)榈胤秸绻诘劫Y，就很難控制建設(shè)規(guī)模大小，就可能暴露債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力?！?/FONT>

　　地方公路建設(shè)的還款來(lái)源主要有三部分，公路收費(fèi)、經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓、中央財(cái)政從上收的燃油稅中劃分給地方部分。

　　在高速公路的建設(shè)與收費(fèi)中，存在著“修一條、收一條”與“成網(wǎng)修路、統(tǒng)一收費(fèi)”的不同方式，后者采用“統(tǒng)貸統(tǒng)還”的方式，即收費(fèi)不是針對(duì)一條路，收費(fèi)還貸是作為一個(gè)區(qū)域網(wǎng)的整體，從總體上算賬，因而一條好路養(yǎng)好幾條壞路的現(xiàn)象很普遍，特別在中西部地區(qū)。

　　比如湖南高速公路公司，主要是南北走向的高速公路客流量最好，而東西向的高速公路流量小。

　　重慶高速公路集團(tuán)(下稱重慶高速)有限公司人士在解釋這類超常規(guī)發(fā)展時(shí)說(shuō)，高速公路建設(shè)應(yīng)該以15年到20年的需求來(lái)計(jì)劃開發(fā)，如果開發(fā)前瞻性不夠，就會(huì)出現(xiàn)不停修路重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題，比如重慶的機(jī)場(chǎng)高速1995年通車，當(dāng)中修了三次，第一次花費(fèi)1億元，第二次花費(fèi)2億元，第三次花費(fèi)還不知道多少，再比如成渝高速也需要拓寬，建成15年，現(xiàn)在已經(jīng)飽和，無(wú)法滿足未來(lái)增長(zhǎng)的需求。

　　發(fā)債止渴?

　　除了前述中西部的滇高速、陜西高速、湖南高速，中國(guó)超常發(fā)展的公路平臺(tái)公司短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)亦在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)逐漸顯現(xiàn)。

　　8月13日，深圳高速股份有限公司(下稱深高速)公布中報(bào)顯示，由于經(jīng)營(yíng)成本及受通脹影響有所上升，上半年利潤(rùn)同比下降1.94%。8月15日開盤，深高速A、H股同挫，A股跌2.8%，H股跌2.1%。

　　此前8月9日，11深高速公司債在上證所上市，募集說(shuō)明書顯示，本期債券的發(fā)行規(guī)模為15億元，其中8億元用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，7億元用于償還銀行貸款，其中只有8250萬(wàn)元為15年期長(zhǎng)期貸款，其余均為三年期限。

　　募集說(shuō)明書顯示，公司負(fù)債率水平在公路類上市公司中處于較高水平，隨著未來(lái)后續(xù)投資，短期內(nèi)存在一定的融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此前該公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.11%。

　　目前19家公路上市公司中負(fù)債率最高的是河南中原高速，資產(chǎn)負(fù)債率為78.05%。

　　一位金融機(jī)構(gòu)人士透露，目前重慶高速的資產(chǎn)負(fù)債率已接近70%，亦面臨融資壓力，因?yàn)殂y行已將重慶高速放入了平臺(tái)類名單中，很難再依賴銀行貸款，必須拓展其他融資渠道，發(fā)債亦成為其化解短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的必然道路。目前重慶已經(jīng)發(fā)行28億元企業(yè)債，正在計(jì)劃發(fā)行10億元中期票據(jù)。

　　近期，包括深高速、11贛粵CP01、11粵交通CP011、11蘇京滬CP02等數(shù)家交通公路公司發(fā)債的募集說(shuō)明書中，亦均顯示了類似“近三年短期借款余額增長(zhǎng)迅速、在建項(xiàng)目集中”的“小馬拉大車”現(xiàn)象。

　　“公路融資最適合發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(ABCP)，因?yàn)楦咚俟焚Y產(chǎn)非常穩(wěn)定，期限長(zhǎng)達(dá)25年、收費(fèi)穩(wěn)定，很適合保險(xiǎn)公司作為資產(chǎn)配置?！鼻笆鰢?guó)開行人士提出另一種建議，每個(gè)區(qū)域的高速公路有不同的收費(fèi)期，如果把中國(guó)高速公路網(wǎng)打包，每年利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)在10%以上。

　　“在現(xiàn)有期限錯(cuò)配的情況下，以續(xù)發(fā)短債的方式解決短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是沒(méi)有辦法的辦法?！鼻笆鰢?guó)開行人士稱。

　　自6月中旬至今，已有近十家省級(jí)交通控股平臺(tái)公司發(fā)債融資償還銀行貸款，主要包括短期融資券、中期票據(jù)和公司債，其中五家高速公路公司發(fā)行的是短期融資券，由于期限只有一年，并不能解決期限錯(cuò)配問(wèn)題，只是暫時(shí)把問(wèn)題延緩。

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